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离岸在岸人民币价差与跨境资金波动

作者:张继军 彭兆波 荣璟

2018年01月12日 摘自:《中国金融》 2017年第24期共有条评论

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  随着跨境人民币业务的发展,离岸市场逐渐形成了自身的人民币价格体系,并与在岸人民币市场之间存在持续的价差,在特定情况下会引起资金频繁、集中的跨境流动,给跨境资金流动管理带来新的挑战。为此,我们结合当前离岸、在岸人民币价格的实际,构建了利差—汇差组合分析框架,并对本外币一体化管理的机制进行探讨。

利差—汇差组合分析框架

  在利差—汇差组合分析框架下,相应象限本外币资金面临的跨境流动压力如图1所示。

  第Ⅰ象限:SHIBOR>HIBOR且CNY>CNH。在象限Ⅰ的利差—汇差组合中,由于CNY>CNH,在外购内结模式下,外币资金趋于内流且在境内结汇所得人民币资金在境内外正向利差影响下短期内倾向沉淀于境内市场。此外,由于SHIBOR>HIBOR,在外借内存套利模式下,人民币资金趋于内流。因此在象限I所示的利差—汇差组合下,人民币资金趋于内流、外币资金趋于内流。

  第Ⅱ象限:SHIBOR>HIBOR且CNYHIBOR,在外借内存套利模式下,人民币资金趋于内流。因此在象限Ⅱ所示的利差—汇差组合下,人民币资金趋于内流、外币资金趋于外流。

  第Ⅲ象限:SHIBOR

  第Ⅳ象限:SHIBORCNH。在象限Ⅳ的利差—汇差组合中,由于CNY>CNH,在外购内结模式下,外币资金趋于内流且在境内结汇所得人民币资金由于境内外负向利差的影响,短期内回流境外市场。此外,由于SHIBOR

  值得指出的是,利差—汇差组合分析中所观察的本外币资金跨境流动压力具有一定的代表性。一方面它涵盖了两个市场和四个价格。虽然实际影响跨境资金流动的因素有很多,但它们对跨境资金流动影响的方向和程度都存在差异且无法判断其净影响效果。市场价格通常涵盖和反映了市场各种因素,体现的是市场中各种力量的平衡效果,因此更具代表性。另一方面离岸、在岸人民币价差不仅能够从市场套利角度来驱动资金跨境流动,而且可以通过改变境内外市场主体的经济行为来影响跨境资金流动,且后者的影响主体更广,效果更大。

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  作者单位:中国人民银行深圳市中心支行

  (责任编辑 张驰)

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