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资管业务的宏观审慎管理思路

作者:尹振涛

2018年01月04日 摘自:《中国金融》 2017年第23期共有条评论

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  近年来,信托公司、基金管理公司、证券公司、商业银行、保险公司等金融机构,凭借其各自独有的资金或交易优势,争相推出各种资产管理产品,拓展其资产管理业务版图。据人民银行发布的数据,截至2016年底,中国资产管理行业总规模超过100万亿元,且这些具体的金融产品存在相互嵌套等复杂关联的结构化设计,对我国现有以“一行三会”为主导的分业监管体系造成了严重的冲击,成为诱发系统性风险的主要来源之一。

资产管理业务的系统性风险隐患

  由于资产管理业务特有的产品设计,其传染性、关联性带有明显的系统性风险特征,成为当前跨市场金融风险传染的典型载体。其系统性风险隐患主要表现在以下几个方面。

  一是跨市场传染性风险较大。目前我国金融市场上大多数的资产管理产品,均涉及银行、信托公司、券商等多种类型的金融机构,在跨市场间进行交易与流通,为规避监管或提高收益,将交易结构设计得十分复杂,或故意将交易链条拉长。与以往的金融风险特征相比,资产管理业务的风险更具隐蔽性,很难通过传统手段予以监测。

  二是资金在金融体系内部往来、通道业务泛滥。在具体的资产管理业务流程中,由于各自的资金成本存在显著差异,在利益驱使下,各类金融机构扮演不同的角色,分食资管链条上的收益。例如,在商业银行表内融资向表外融资转移过程中,证券公司的定向资管计划、基金子公司的资管计划以及信托公司的信托计划都只扮演通道角色,在风险不随通道转移的情况下,通道机构只为扩大规模赚取利差,享受固定红利。同时,此类资管产品只是在金融机构间往来,并未真正起到对实体经济金融支持的作用,有悖于“为实体经济服务是金融的天职,是金融的宗旨”,无法通过此类业务提升金融机构的主动资产管理能力。

  三是存在监管盲区和套利空间。虽然分业监管能够提高监管的专业性,但对混业经营类的行业却束手无策。在分业监管框架下,各监管机构容易存在“铁路警察,各管一段”的定性思维,在风险面前监管责任不明,导致存在很多的监管盲区,留下无法估量的风险隐患。同时,由于监管思路的不同,即便是同类型的资产管理业务,但由不同的机构发起则享受不同的监管约束,造成显著的成本差异,为监管套利提供了巨大的空间。

  四是扰动货币政策和金融稳定。很多资产管理产品形式上是表外业务,但本质上使用了银行信用,发生了信用派生,但在现实中却很难统计和掌握。同时,某些被信贷政策限制的借款人,因改由各种资管产品实现融资,相当于突破了信贷管制,弱化了监管当局的信贷投向调控和规模管控。而资管产品的杠杆率也在层层嵌套的过程中被无限放大和叠加,导致监管部门无法精确掌握真实风险水平,侵蚀了金融稳定性。

资产管理业务的宏观审慎管理思路

  党的十九大报告明确提出,健全货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架成为今后指导我国金融工作的主要方略。同时,在第五次全国金融工作会议上提出并设立的国务院金融稳定发展委员会也将成为贯彻落实宏观审慎管理的主要执行机构。打破资产管理行业存在的“五龙治水”和“各管一段”的监管困境,急需构建具有宏观审慎管理视角的监管框架体系,对防范系统性金融风险,维护金融市场稳定,具有重要的现实意义。

  第一,尽快完善和统一资管业务监管的法律体系和制度安排。首先,在立法层面上,必须尽快完善或明确资管行业统一的上位法,现有的法律法规,如《信托法》《证券投资基金法》《证券法》《保险法》《商业银行法》中针对资管行业存在多处自相矛盾之处,未能做到法律层面一致性。同时,应完善相关配套的法律法规,明确各参与主体的权利与义务,避免刚性兑付对资产管理业务的风险叠加。最近接连出现的商业银行理财产品或信托产品的刚性兑付事件,既不利于资产管理行业自身的发展,也不利于行业监管的有效实施。其次,在执法层面上,对于违法违规行为则应予严惩。当前在银行理财产品、信托计划和私募产品的资金筹集和产品销售等环节,仍然存在大量的违法违规行为,严重影响了金融市场安全和金融消费者权益。

  第二,强化市场数据监控与信息披露机制。从信息披露的角度看,主要包括三个方面的要求。首先,要建立统一、及时和完整的信息收集、处理和共享的系统与平台。其次,应统一各个不同监管机构、交易所、行业协会等部门的监管标准和数据统计口径,明确数据上报制度要求和流程,形成定期汇总、分析和发布的信息披露制度,保证资产管理业务链条上的各参与者能及时、充分了解相关信息。最后,加强对非标准化场外交易的信息披露和监管制度要求,尽可能地降低信息不对称程度,降低交易成本,预防交易风险,实现阳光化管理。

  第三,构建宏观审慎管理框架体系。资产管理业务的特点之一就是将金融混业发挥到极致,打破传统意义上的银行、证券和保险之间的鸿沟。因此,要加强资产管理业务的监管则必须打通监管机构和监管政策之间的壁垒。除加强政策配合、信息共享等具体措施之外,更应该考虑在新成立的国务院金融稳定发展委员会的统一管理和协调下,形成一个由央行负责政策制定、信息归集和风险预警等宏观审慎管理职责,由银监会、证监会、保监会及外汇局负责业务链条中的微观行为监管的“宏观审慎管理与微观审慎监管”相结合的资产管理行业监管框架,这既有利于监管标准的统一,也有利于具体监管措施的落地。

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作者单位:中国社会科学院金融研究所

  (责任编辑 张驰)

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