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企业产融结合的现实悖论

作者:周游

2017年12月25日 摘自:《中国金融》 2017年第23期共有条评论

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转型背景下的产融结合

  近年来,中国宏观经济增长模式逐渐走向新常态,与此同时,世界经济依然未见本质性复苏,全球金融市场波动频仍。在经济环境日益复杂的背景下,以基建和房地产投资拉动经济发展的传统模式难以为继,调整经济结构、转变发展模式、提升经济质量等显得尤为关键。经济结构和发展模式能否转变,关键在于实体行业中微观企业的经营投资与发展模式能否按照宏观调控的思路和指引发生相应转变。因为实体企业的经营和发展模式反映在投资行为的变化上,所以探索企业投资行为变化进而有针对性地进行宏观调控,这对切实转变中国经济发展模式至关重要,也是新形势下供给侧改革的重要基础。

  我们注意到,随着我国金融深化和金融市场化的快速发展,诸多非金融企业(或称实体企业)选择涉足金融投资,形成了“实业+金融”的产融结合型模式。所谓产融结合,本质上是产业资本和金融资本的内在融合,也可以表现为产业资本与金融资本的相互转化。产业资本一般是指非金融企业持有的货币资本及实体资本,金融资本一般是指银行、证券、保险等金融机构控制的货币及虚拟资本。在我国,许多实体企业或明确或隐含地沿着产融结合的路径进行发展,甚至产融结合模式逐渐成为实体企业流行的发展模式。

  主张产融结合模式的企业宣称,产融结合有助于缓和企业投资决策的财务约束,而且金融资产配置有助于增加实体企业的实业投资率(如固定资产投资率),理由是金融投资多属于短期投资行为,“蓄水池”效应使得企业能够通过出售金融资产降低财务成本,进而增加实业投资,而且金融资产价格上升会改善企业资产负债表,进而有利于企业再融资并投资实体经济。同时,由于非金融企业的实业投资与其财务状况直接相关,因此,如果金融渠道的获利占比增加,意味着企业的盈利能力增加,这也会增强企业的实业投资动机,同时也符合企业“产融结合”的基本需求。有相当数量的研究对此观点进行了直接或者间接的支持,特别是基于西方国家众多企业的相关研究表明,企业从金融渠道获得更多资金,一则使企业拥有更多可支配资金,二则使企业参与更多的金融活动(金融发展的一种现实表现),其面临的融资约束有可能放松。这些都有可能正向促进企业的实业投资。

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  作者单位:中国人民大学财政金融学院

  (责任编辑 许小萍)

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