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当前债券市场运行特征

作者:郑葵方 刘源

2017年12月19日 摘自:《中国金融》 2017年第22期共有条评论

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资金面:资金利率中枢将与今年第三季度持平

  第一,人民银行货币政策将延续第三季度的基调。人民银行在努力维持资金面“跷跷板”的紧平衡:一方面“控总量”避免流动性宽松影响结构性改革和去杠杆、防风险;另一方面“削峰填谷”,维护流动性稳定,以免影响稳增长任务的完成。2017年第三季度GDP同比增长6.8%,符合预期,但增速仍保持较高水平,且在去杠杆、防风险监管政策实施的背景下,人民银行货币政策放松的理由不充分,预计第四季度货币政策仍将延续第三季度的基调。从人民银行第三季度的货币政策操作看,人民银行在流动性宽松时少做或暂停逆回购,在流动性紧张时,大量净额投放,表现出“削峰填谷”、维持金融市场稳定的坚定态度。中期借贷使得(MLF)第四季度共到期1.21万亿元,较第三季度增加2825亿元;到期量按月递减,人民银行将大概率小幅超额续作,逆回购也将滚动投放。

  第二,外汇占款好转。今年5月开始的人民币对美元汇率一轮大的升值行情,尤其是6月下旬至9月上旬的快速升值,基本扭转了人民币单边贬值势头。人民银行口径的新增外汇占款从1月的减少2088亿元收窄至9月增加8.50亿元,结售汇由年初的逆差192亿美元到9月首次转正为2.94亿美元。从9月11日起,人民银行外汇风险准备金率从20%调整为0,人民币对美元才开始大幅调整,进入双向波动。企业自2015年以来累积的大量外汇存款存在较大的结汇需求,仍将支撑人民币汇率。受此影响,外汇占款或将有所好转,利好资金面。

  第三,第四季度财政支出力度较上年减弱。缴税和财政支出已成为影响货币市场结构性变化的重要因素,在每月中旬因缴税导致资金面趋紧,每月末随着财政支出的力度加大而资金利率下行,人民银行也因此减少公开市场资金投放。如果按照今年财政支出保持去年7%的增速计算,今年全年的财政支出匡算为20万亿元左右,前第三季度已投放了15.19万亿元,第四季度的投放量预计为4.91万亿元,较上年同期减少2067亿元,可能会引起银行超储率的降低。

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 作者单位:中国建设银行金融市场部

  (责任编辑 刘宏振)

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