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债转股的亮丽数字难掩现实难题

作者:张吉光

2017年12月19日 摘自:《中国金融》 2017年第22期共有条评论

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   2016年10月,国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(以下简称《意见》),正式拉开了我国新一轮市场化债转股的大幕。

  根据国家发改委公布的信息,截至2017年9月22日,已有77家企业签署市场化债转股框架协议,金额超过了1.3万亿元。短短一年时间,签约金额破万亿元,成绩可谓亮眼。更重要的是,随着市场化债转股的推进,我国企业的杠杆率和总体杠杆率均开始连续下降,债转股的成效逐步显现。根据国际清算银行的数据,2017年第一季度末我国非金融企业的杠杆率为165.3%,连续三个季度环比下降;我国总体杠杆率第一季度末为257.8%,连续四个季度保持下降趋势。此外,四大国有银行获批设立投资公司作为专门的市场化债转股实施机构,完善了债转股实施主体,形成了商业银行附属子公司、市场化债转股实施机构、四大资产管理公司以及地方资产管理公司等共同参与的总体格局。不过,亮丽数字和成绩背后透出的五个背离,显示本轮市场化债转股也遇到了诸多现实难题。

  一是签约金额快速增长与落地项目进展较慢的背离。与超万亿元的签约金额形成反差,截至目前实际到位的项目金额相当有限。虽然无法获得所有已签约项目的情况,但两份分析报告透出了相关信息。瑞银报告显示,过去一年中签约的81个项目1.04万亿元人民币中,实际执行的仅1429亿元,占比13.7%。东方资产管理公司的《2017:中国金融不良资产市场调查报告》显示,截至2017年6月9日,本轮债转股共签约56个项目,签约规模7095亿元,成功落地的项目只有10个,金额734.5亿元,仅占签约规模的10%左右。两个数字的背离显示出债转股从签约到落地遇到了资金募集难题。

  二是已签约项目以大型国企为主与市场化推进的背离。可获得的数据显示,国企是本轮债转股企业的主体,占总签约规模的98%。与之对应的另一个特点是,单个企业签约规模大,以1.3万亿元的总金额除以77家企业可以大致算出,单个企业签约规模接近170亿元,且其中上市公司占比超过80%。债转股企业呈现“高(高负债)、大(大国企)、上(上市企业)”的特点,某种程度上说明推进过程中遇到了项目选择和股权退出难题。因为“高大上”的企业仍带有某种隐性担保,对银行来说风险更低。清一色国有企业的结果与市场化推进的总体原则多少有点背离。

  三是大型银行主导与中小银行缺位的背离。无论是从已签约项目和金额来看,还是从已执行项目和金额来看,四大国有商业银行都是绝对主力。仅建设银行一家就与40多家企业签约,项目金额5000多亿元,几乎占半壁江山。此轮债转股推进至今,鲜有城商行、农商行等中小银行的身影。一方面是中小银行缺乏具有资格的实施机构,无法主动发起,另一方面是本轮债转股推进流程更为复杂,从项目选择到定价谈判,再到资金募集,要求实施机构具备很强的综合实力,这方面中小银行显然不占优势。

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  作者系上海银行计划财务部副总经理

  (责任编辑 张艳花)

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