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美国票据市场发展借鉴

作者:汤莹玮 张婕珂

2017年12月18日 摘自:《中国金融》 2017年第22期共有条评论

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  票据市场是货币市场的重要组成部分,也是有效连接货币市场和实体经济的重要通道。不同国家对票据的界定不同。在发达市场经济国家和地区,票据主要指建立在企业信用基础上的商业票据(Commercial Paper,CP),即由资信较高的企业直接签发的短期债务凭证。在我国,票据一般指商业汇票。根据付款人的不同,商业汇票被分为银行承兑汇票和商业承兑汇票,其中银行承兑汇票占比基本保持在90%以上。笔者将通过回顾美国银行承兑汇票市场发展的历史以获得对中国票据市场发展的若干启示。

美国银行承兑汇票市场的建立背景

  活跃的银行承兑汇票市场最早出现在英国。19世纪,英国在国际贸易方面已居世界各国之首,银行体制日趋完善,英镑成为国际结算和各国外汇储备的主要货币,伦敦已成为国际贸易和金融中心,世界各地的借款人汇集于此。但很多外国借款人不被英国当地的投资者所认可,其签发的汇票很难转让。当时伦敦的商人银行发现利用自己娴熟的资信鉴别技术,以自己的信用对外国借款人的汇票进行承兑即可收取一定的费用,于是银行承兑汇票得以广泛应用。银行承兑汇票减少了交易成本,进一步促进了国际贸易,当时各国进口商和出口商的绝大部分贸易融资都来自于伦敦的银行。

  从美国的情况看,尽管美国进口商和出口商也有这方面的需求,但因为美国国内并没有银行承兑汇票市场,他们不得不从伦敦的银行获得融资,这一方面增加了其融资成本,另一方面其债务敞口以英镑计价,也使其面对着一定的汇率风险。在这一背景下,为了促进国际贸易的发展,同时也将纽约建成能与伦敦竞争的国际金融市场,美国开始推动发展其银行承兑汇票市场。

美国银行承兑汇票市场发展的阶段特点

  建立阶段(1913~1931年)

  1913年美联储甫一成立,就将银行承兑汇票作为购买和贴现的主要资产之一。此后18年间,美联储采取了一系列措施积极推动银行承兑汇票市场的发展:一是鼓励银行开展承兑汇票业务;二是直接参与二级市场交易,有时甚至高于市场价买入银行承兑汇票以增加市场需求;三是接受以银行承兑汇票为标的的再贴现申请;四是与银行签订以银行承兑汇票为担保的回购协议;五是为在联储开立账户的外国央行代理购买银行承兑汇票,同时为这些承兑汇票背书以免除违约风险。

  这些措施对美国银行承兑汇票市场的发展产生了积极影响。1930年,美国银行承兑汇票市场规模超过16亿美元。与英国类似,美国的银行承兑汇票也主要用于国际贸易。1925到1931年,银行承兑汇票平均为美国贸易总额的三分之一提供了融资。

  波动阶段(20世纪30年代到60年代)

  1929年大萧条的爆发对银行承兑汇票市场造成打击。整个20世纪30年代,美国市场利率持续下降,同期美联储的贴现利率下降幅度却远低于市场利率下降幅度,到30年代后期,各商业银行几乎不再向美联储进行贴现。银行承兑汇票市场规模到1943年下降到不足2亿美元。第二次世界大战后,随着国际贸易的恢复,美国银行承兑汇票市场开始恢复。1960年,银行承兑汇票市场规模恢复到了大萧条发生之前的水平。

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  作者单位:上海票据交易所股份有限公司

  (责任编辑 许小萍)

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