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维护金融体系稳定的关键

作者:何佳

2017年09月11日 摘自:《中国金融》 2017年第15期共有条评论

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  2008年的国际金融危机极大地影响了人们对很多金融问题的看法,人们对金融稳定的重视也达到了前所未有的程度。第五次全国金融工作会议决定设立国务院金融稳定发展委员会,强调了金融稳定发展的重要性。在第五次全国金融工作会议上,习近平总书记强调“做好新形势下金融工作,要坚持党中央对金融工作集中统一领导,确保金融改革发展正确方向,确保国家金融安全”。加强党对金融工作的领导是中国金融稳定与发展的定海神针,这是基于我多年来对中国金融体系研究的体会。

一个不稳定的中国金融体系

  习总书记在全国金融工作会议上指出:“金融是国家重要的核心竞争力,金融安全是国家安全的重要组成部分,金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。”金融体系从本质上讲是极其脆弱的,金融的稳定发展是市场经济面临的最大挑战。

  我们把中国经济体系中的套利机会归结为中国渐进性改革策略必然导致的结构性套利机会,这个范畴远远大于所谓的监管套利。我们注意到,正是渐进性改革的实施,出现了曾经的流通股与非流通股;形成了金融体系监管分割的三大板块(由中央监管的银证保金融板块、由地方政府监管的地方准金融、由香港政府监管的离岸金融板块);推动了地方金融区域性中心建设,包括以推出金融政策为重要目标的自由贸易区和金融试验区;建立了A股和H股市场、在岸和离岸人民币市场、分割的债券市场等。而这种种分割都会导致套利机会的存在。

  渐进性改革在改革开放过程中带来了各种套利机会,根据金融学基本原理,也说明我们金融定价体系的缺失是毋庸置疑的。在实践中,我们可以看到定价体系缺失的各种体现,例如,自从2006年开始的信托产品长期保持低风险和高回报,而股票市场的投资却是高风险和低回报;中国经济持续低迷,债务违约时有发生,但是衡量信用风险的信用利差并没有增加;“余额宝”快速发展的推动力主要是抓住了小额存款利率和大额存款利率的巨大差别形成的定价体系缺失,“余额宝”得以通过发行货币基金吸收大量小额资金,并通过资产端获取大额存款收益;按照一般的金融资产定价原则,融入资金的风险定价取决于其使用或投资标的的风险定价,但是我们不少金融机构的理财产品、资管计划、兼并收购计划利用和进一步扭曲了定价体系,所谓的“宝万之争”的本质与扭曲的定价体系有很大的关系。总之,渐进性改革带来的结构性套利机会和相应的金融资产定价缺失是我们金融体系不稳定的根本原因。

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  作者系上海北外滩金融研究院院长、南方科技大学领军教授

  (责任编辑 许小萍)

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