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产能新周期要谨防“灰犀牛”

作者:刘陈杰

2017年09月07日 摘自:《中国金融》 2017年第15期共有条评论

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  2017年上半年,发达经济体和新兴市场经济体平稳复苏,全球宽松货币政策进入尾声,部分国家的货币紧缩周期开始。2017年第二季度,中国GDP同比增速为6.9%,与2017年第一季度一致,略高于2017年全年GDP增速目标(6.5%左右)。在一系列供给侧结构性改革措施的加强落实和较为适宜的海外经济增长环境的背景下,我们预测2017年第三、第四季度GDP同比增速分别为6.8%和6.7%,全年GDP同比增速为6.8%左右。2008年国际金融危机之后,人口结构、劳动力成本等要素禀赋发生系统变化,我国经济潜在增速正在经历一个结构性下降的过程。2016年下半年开始到2017年上半年,随着新的产能周期和供给侧结构性改革效应逐步释放,我国经济增长探底过程阶段性完成,经济增速在6.5%左右波动。本文从自下而上微观企业的产能、利润率和杠杆率的数据出发,结合自上而下的中国工业产能周期考察,以及海外主要经济体的经济增长阶段,详细分析2017年第二季度经济数据背后的逻辑并对未来一段时间的经济运行进行初步判断。当然,在金融周期高涨和加强金融监管的特殊阶段,我们在观察实体经济周期的同时,还需要在金融领域既防“黑天鹅”,也防“灰犀牛”,对各类风险苗头不能掉以轻心也不能置若罔闻。

经济暂筑底,产能开启新周期

  经济暂筑底,短期主要动力来自于出口、制造业投资和好于预期的房地产投资。首先,从出口来看,按照我们的测算,2017年上半年,出口增长15.0%,进口增长25.7%。机电产品仍为出口主力,上半年机电产品出口增长14.6%,占出口总额的57.2%。对美国、欧盟出口扩张是拉动出口增速回升的最主要力量,同比拉动幅度较5月上升1.5个和0.9个百分点。上半年美国经济温和复苏,主要受到消费和企业设备投资推动。欧元区和日本经济复苏进入上半场,通胀水平温和,随着美联储逐渐紧缩货币政策,欧洲和日本也将逐渐退出宽松周期。展望下半年,我国出口良好形势依然能持续。我们的出口领先指标模型显示,下半年出口名义同比增速可能达到8%左右,较上半年增速略微回落,主要是发达经济体的部分领先指标开始放缓上行的脚步。其次,从制造业和房地产投资来看,2017年上半年制造业投资增长5.5%,增速连续两个月回升,比上年同期加快2.2个百分点。全国房地产开发投资2017年上半年同比增长8.5%,显著好于此前的市场一致预期(0%增长)。我们认为,制造业投资的缓慢回升主要是由于实体经济在供给侧结构性改革的影响下,正在经历一场产能重塑期,制造业设备投资开始回升。当然,全球经济回暖的出口增速上升对制造业投资也有一定的拉动作用。展望下半年,我们编制的房地产投资领先指标显示,我国房地产投资在2017年下半年逐渐下滑,但总体平稳,预计增速降至6%左右。一方面是因为前期房地产紧缩政策效应显现;另一方面是因为金融监管加强、居民收入预期和风险偏好下降,房地产预期价格和销售逐步减弱等因素导致房地产投资增速略微下降(房地产投资领先指标编制主要方法:从供给、需求、房价预期、土地市场、房地产金融相关状况和宏观环境六个方面出发,运用时差相关分析和卡尔曼滤波状态空间方法,编制出房地产投资和价格方面的领先指标)。

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作者系望正资本全球宏观对冲基金董事长、中国新供给经济学五十人论坛成员
(责任编辑  许小萍)

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