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结构性货币政策的国际比较

作者:白晶洁

2017年09月07日 摘自:《中国金融》 2017年第15期共有条评论

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  2013年以来,为提高货币政策的有效性,中国人民银行相继推出常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、定向降低存款准备金率以及抵押补充贷款(PSL)等结构性货币政策工具。与主要经济体相比,我国的结构性货币政策在许多方面都与发达经济体存在差异。

产生背景不同

  经济危机爆发后各发达国家也试图采用传统货币政策工具改变经济持续低迷的状态,但是实施效果并不明显。2007年至2008年间,美国联邦基金利率从5.17%下降到0.14%;2010年日本实施结构性货币政策时,其存款基准利率仅为0.1%。2014年欧洲推出定向长期再融资操作时欧元区基准利率已降为-0.1%。可以看出利率等传统货币政策工具已无任何操作空间,再加上危机后传统货币政策传导失效,金融风险不断上升,违约事件频发,金融体系惜贷情绪严重,创设新的结构性货币政策工具就成为主要经济体的必然选择。

  从我国的情况来看,2014年大规模运用结构性货币政策时,活期、定期存款利率及法定存款准备金率与主要经济体相比还处于较高的水平,传统的货币政策还具有较大的操作空间。但当前我国的经济环境已发生较大的变化,社会整体流动性充裕,更多地表现为流动性“结构性”短缺,特别是关系国计民生的重点领域和薄弱环节,企业“融资难、融资贵”的问题还普遍存在,运用结构性货币政策工具是为解决经济中存在的“结构性”问题。

实施的基础条件不同

  从主要经济体来看,无论是美国、英国,还是欧盟、日本,均有较为发达的金融市场,在市场规模、市场自由度、货币政策传导等方面都比较成熟和完善。而成熟的金融市场是结构性货币政策实施的基础和保障。

  以美国为例,在金融危机期间,为了在主要信贷市场向借款者和投资者直接提供流动性,解决流动性枯竭、商业票据市场利率上升、融资成本高的问题,美联储推出了定期证券借贷工具(TSLF)、初级交易商信贷工具(PDCF)、商业票据融资工具(CPFF)、定期资产支持证券贷款工具以及定期贷款拍卖工具(TAF)等一系列的结构性货币政策工具。初级交易商信贷工具、定期贷款拍卖工具的本质都是使金融机构能够以较低的利率获得资金,中国的结构性货币政策工具基本都属于这一类。除此之外,通过定期证券借贷工具获得资金的媒介是美国国债,一般证券交易商可将合格证券商品当做抵押与质押式国债进行交换,并通过卖出国债获得资金,从而提升国债和其他抵押证券市场的流动性。商业票据融资工具以商业票据为交易对象从而调节票据市场利率过高的现象。而定期资产支持证券贷款工具是以资产证券化产品为基础的创新型结构性货币政策工具。

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作者单位:中国人民银行沈阳分行
(责任编辑  刘宏振)

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