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证券市场脱虚向实的关键

作者:李宗和 徐德顺

2017年09月06日 摘自:《中国金融》 2017年第16期共有条评论

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  随着我国资本市场改革向纵深发展,对金融资金监管力度的加强,资金不进实体经济而在金融系统内套利、“空转”的现象得到有效遏制。2017年,证监会加速了企业IPO的节奏,积极处理以前年度积累的上市排队企业,为市场引入了好的“珍珠”公司,但是随着上游“堰塞湖”的减压,下游又会形成新的限售流通股(大小非)“堰塞湖”,两大“堰塞湖”的规模大小、动态变化,涉及广大中小投资者、机构投资者和原始股东的利益,因此科学处理IPO排队和限售流通股是关系证券市场能否健康发展的重要举措,也是金融降杠杆、脱虚向实的有力抓手。

“堰塞湖”的形成原因

  IPO排队

  我国企业基数大,间接融资成本高,中小微企业融资既难且贵,上市公司制度安排的缺陷、先天不足使上市公司原始股东,机构投资人对公司上市后能获得的超额利润有强烈的利益诉求,首发平均20~25倍的市盈率,通过二级市场的操作,就能获得几十倍、上百倍的收益,而原始股东持有者,只要静等限售股的解禁,就能大赚特赚,因此,众多企业等着排队上市,截至2017年6月22日,中国证监会受理首发企业585家,其中,已过会50家,未过会535家。未过会企业中正常待审企业502家,中止审查企业33家。在目前经济结构转型、经济下行压力加大的客观环境下,企业上市还将是挤破头的、长期存在的淘金现象。

  IPO上市首发限售流通股

  我国证券市场成立初期,既要通过上市募集资金,又担心企业股票全在市场上流通,国有企业股份制改造后控股权会丧失,为规避上市矛盾,管理层创造性地设计出了“股权分置”制度。这使得A股市场诞生时上市公司内部就普遍形成了两种不同性质的股票,即流通股和非流通股(所谓的“非流通股”就是规定大股东和法人股所持股份不可以流通)。股票不仅有大非(指占总股本5%以上的非流通股东所持股份)和小非(指占总股本5%以下非流通股东的所持股份)之分,还有大小限(指2006年股改基本完成后,重启IPO产生的限制流通股)问题。那时以前股改造成的大小非的问题尚没有根本解决,无数新的大小限又出炉,大小限的诞生遗传了部分股权分置大小非的基因,不是禁止流通交易,而是限制流通股在一定期限后解禁变成流通股,2014~2016年,IPO571家,首发流通股333.98亿股,按照流通与限售股的平均比例1∶3计算,首发限售流通股应有1001.94亿股,随着IPO不断扩容,限售流通股基数相应递增,“堰塞湖”变得越来越大。

  再融资定向增发限售流通股

  上市公司可流通的股份是以原有的流通股股份为基础,原非流通股可上市流通的股份不多,从近年来公布定向增发方案的上市公司来看,定向增发的股份份额并不低,而定向增发形成限售流通股股份与原有的限售流通股股份相比,所占比例甚大,有的甚至超过了原有限售流通股数量,根据同花顺数据统计,2014年上市公司定增募资仅6906亿元,2015年两市有超过800家公司通过定增募集资金12396.45亿元,2015年完成定增的公司中有15家募资规模超过百亿元,2016年再创历史新高,由此不难看出,定增已经成为了A股最重要的再融资通道,上市公司实施定增的数量和规模连创新高,加大了“堰塞湖”的容积率。

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作者单位:商务部国际贸易经济合作研究院
(责任编辑 许小萍)
 

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