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债券通与全球资产配置

作者:宗良 陈思宇

2017年09月06日 摘自:《中国金融》 2017年第16期共有条评论

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  2017年7月3日,债券通正式开通,“北向通”上线试运行,近期债券通运行平稳。债券通谱写了债券市场开放的新篇章,开启了全球资产配置的新途径。

债券通启动以来运行平稳

  债券通是指境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接,买卖香港与内地债券市场交易流通债券的机制安排,包括“北向通”和“南向通”,目前开通的是“北向通”。北向指的是境外投资者投资于内地银行间债券市场。

  市场交易平稳。债券通试运行首日共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔,合计70.48亿元的交易。交易以买入为主,共买入128笔,规模为49.04亿元,充分体现出了境外机构的投资热情。交易券种涵盖了国债、政策性金融债、同业存单、中期票据、短期融资券和企业债等。其中,国债和政策金融债是境外投资者交易最活跃的品种。首日运行之后,成交量有所降低,波动幅度不大,表明债券通交易处于平稳阶段,回归到了正常的状态,总体维持在8亿元左右的交易量水平。

  市场成熟需要过程,但风险可控。从目前的运行情况看,债券通的交易量比起首日有所下滑,说明外资慢热。究其原因,一是债券通的推出时间尚短,首日主要是中资境外机构通过这一渠道进行交易,而外资境外机构缺乏有关经验,目前仍处在准备、熟悉这一新渠道的过程中;二是由于离岸企业债的息率现较在岸企业债高,外资一般不会以债券通买在岸企业债,主要是买国债、四大国有商业银行或政策性银行发行的债券;三是7月以来中资企业在海外发行美元债出现放量,境外机构目前更倾向于直接投资中资美元债。同时,中央积极去杠杆,有债券价格下跌的风险,导致债券通短期内交易热度不高。

  国际投资者的一个重要特征就是对短期利率变化比较敏感、快进快出,这对市场冲击较大。债券通的总体框架实现了相对封闭的设计,使得由债券通推动的市场开放进程是总体可控的。它可让资本流动维持在一个有序的范围内,既可以互相了解市场的特性、熟悉投资环境,也可以最大范围减小资本波动可能带来的负面冲击。此外,债券通增加的是本币债务,本币债务不会带来额外的汇率风险,风险也相对可控。

  市场效率较高、投资者多元。债券通机制下,境外投资者可直接依靠内地与香港的基础设施互联和多级托管来“一点接入”内地银行间债券市场,无需到内地相关机构办理开户事宜,国际投资者能够在不改变业务习惯、同时有效遵从内地市场法规制度的前提下,更加便捷地参与内地债券市场,有利于提高入市效率、拓展资金流入规模。“北向通”投资者包括境外中央银行和货币当局、主权财富基金、国际金融机构、境外依法注册成立的各类金融机构及其发行的投资产品、养老基金、慈善基金、捐赠基金等人民银行认可的其他中长期机构投资者。

将对人民币国际化和全球资产配置带来深远影响

  中国债券市场开放有其特殊意义和变化轨迹。近年来,债券市场作为市场化配置金融资源平台的重要性凸显。随着QFII、RQFII和银行间债券市场合资格机构计划等渠道的准入范畴和额度不断放开,流入中国在岸债券市场的国际资本一直在上升,人民币纳入特别提款权货币篮子,意味着人民币获正式认可为重要国际货币。债券通有利于推动资本市场开放、促进资本流入、提升货币职能和改善信用环境。

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作者单位:宗良系中国银行首席研究员;美国凯斯西储大学
(责任编辑 纪崴)

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