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美联储数量宽松货币政策的综合影响

作者:钟 伟

2009年04月16日 摘自:《中国金融》 2009年第8期共有条评论

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  近来,美联储购入美国国债的表态,令人们重新考虑财政和央行之间的关系,并对美元的未来地位以及中国的外汇储备安全提出严重忧虑。针对该问题,笔者分析了美联储上述操作的理论基础以及对美国乃至全球经济的影响,在此基础上提出了中国的相应政策建议。

  数量宽松是美联储直接购买国债的理论基础

  2009年3月,英美两国央行先后实施了数量宽松 (Quantitative Easing)的政策操作:英格兰银行于3月12日向机构投资者收购政府债券20亿英镑,从而借此将资金直接注入到英国实体经济;美联储则于3月18日表示将购买最多3000亿美元的2~10年期的美国国债、7500亿美元的MBS债券以及1000亿美元的机构债。这种操作被许多人理解为央行开动印钞机为财政赤字直接补充资金。不过,如果我们深入分析,便会发现这样的说法并不确切。
  数量宽松是2004年由现任美联储主席本•伯南克和美联储理事会前任理事劳伦斯•梅耶等共同推出的非常规的货币政策操作方式。传统货币政策的最终目标是通货稳定,但该目标常常受到追求经济增长、充分就业和平衡国际收支等其他目标的困扰。货币政策的中介目标,可以分为数量工具调控、价格工具调控和其他工具调控三类。数量工具的调控方式就是控制M0、M1、M2乃至更广义货币的供应量,该方式在20世纪80年代之后逐渐被各国央行所放弃。价格工具的调控思路就是调控利率和汇率。其他调控方式主要是指央行必须关注通货膨胀预期、资产价格变动等中介目标,但该方式不是太普遍。总体而言,在次贷危机之前,各国央行常规的货币调控实质上就是调控利率,尤其是基准利率,对货币数量的调控和汇率的调控方式都比较少见。
  按照数量宽松货币政策的操作思路,当央行常规操作受到制约且难以帮助金融和实体经济恢复和增强流动性时,央行可以考虑定量地向政府或者私人部门直接注入流动性,以强烈地改变私人部门对汇率和利率的预期,刺激实体经济的复苏。
  数量宽松是一种“廉价货币”的操作,与央行定量操作的交易对手无论是财政部、金融机构还是普通机构,它们的流动性都会得到迅速宽松,金融市场浮动利率和固定收益率曲线均会整体下移,汇率因缺乏利率支撑也将贬值。实体经济则能够享受到利率更低、汇率更软、流动性更宽松所带来的“廉价货币”的好处。因此,数量宽松对于处在危机中运行的经济来说是一种艰涩的润滑剂。
  鉴于英美央行先后采取了数量宽松操作且美联储仍将进一步放大该操作的规模,其他陷入深度衰退的经济体是否会群起效仿,目前尚待观察。

  数量宽松的政策效果取决于美联储的操作细节

  通常而言,数量宽松并非简单地通过直接印钞来增加流通中的现金。美联储数量宽松货币政策的操作过程和效果相当复杂。 

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