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数说人民币作为国际储备货币的轻与重

2018-02-09 18:53:03

标签:人民币国际化  分类:

  一个国家的货币国际化主要体现在四方面:(1)该国货币作为国际贸易和国际结算货币:具体体现在国际清算结算、业务处理(Transactional Banking)、账户和资金管理、外汇交易等领域;(2)该国货币作为国际投资和信贷货币:具体体现在各种形式的融资、跨境贷款、债务资本市场、贸易融资、进出口信贷等领域;(3)该国货币作为国际外汇储备货币:具体体现在投资管理、交易代理、资产管理、证券托管、机构信托等领域;(4)该国货币主要国际交易计价货币:应用于石油、黄金、 大宗商品交易、 商品期货。人民币作为国际储备货币可以以2016年10月1日作为一个重要的里程碑,自这一时点起,人民币正式作为国际货币基金组织的特别提款权五大货币之一,并占其中权重的10.9%,仅次于美元和欧元两大经济体货币,特别提款权五大货币的具体权重占比详见下图。

  图一:2016年10月1日国际货币基金组织特别提款权五大货币权重图

  资料来源:国际货币基金组织

  自人民币在2016年10月正式“入篮”以来,人民币作为国际储备货币在全球的占比一直保持平稳。到2017年9月末,有相当于1,079.4亿美元的人民币被用作国际外汇储备。以下是国际货币基金组织按季度公布的有关全球外汇储备货币构成的详细数据:

  表一: 国际货币基金组织按季公布的官方外汇储备货币构成数据列表 (单位:10亿美元)

  从各国际外汇储备货币占全球各国各地区实际外汇储备的实际分布情况看,各种外汇储备货币在全球外汇储备中的占比并没有与有关货币发行国的经济实力及其在国际货币基金组织特别提款权权重直接挂钩。虽然,按名义汇率计算,我国的GDP仅次于美国和欧盟,按实际购买力平价计算,我国的GDP居全球之首,但在2017年9月末,人民币占全球外汇储备的份额仅为1.12%,同期,美元、欧元、英镑和日元等其他四大特别提款权货币的占比则分别为:63.5%、20.04%、4.49%、4.52%。如下图显示,加元、澳元和瑞士法郎三种非特别提款权货币的占比也分别达到:2%、1.77%和0.17%。

  图二:2017年第3季度末全球外汇储备货币分布占比图

  资料来源:国际货币基金组织

  从上图数据所反映的情况看,一种国际外汇储备货币在全球各国和各地区的外汇储备总量中的占比,并不是某一国的经济量的单纯体现。实际上,除历史沿革因素外,一种货币占全球各国和各地区的外汇储备的比例往往取决的经济、金融和政治因素包括:(1)国际网络外部效应(network externalities)、(2)第三国的外汇政策(如:货币挂钩和挂钩货币篮子中的货币)、(3)有关国家的金融市场深度(即有关国家或地区本土金融市场各类金融资产总和除以该国或地区的同期GDP数的比例)。以美元为例,促成美元长期作为国际外汇储备货币的主要因素包括:(1)二次世界大战后,美国取代了英国的地位,在西方的政治和经济中均具主导性地位;(2)全球约有四分之一的货币与美元挂钩,全球约一半的清算结算使用美元(包括绝大部分的石油贸易结算清算);(3)而美国的金融市场不但是世界最大且最具流动性;(4)相对稳定和连贯一致及具透明度的法治体系;(5)相对稳定和具透明度的货币政策和汇率政策。

  反观影响人民币作为国际外汇储备货币的主要主客观因素却是复杂和多方面的。从主观因素角度看,我国政府可能希望按自身意愿和需要把控人民币国际化的进程,并确保这一进程与自身管控经验和能力的积累相匹配。从客观因素的角度看,人民币作为全球外汇储备仍受到诸多客观因素限制,包括:(1)人民币作为国际外汇储备历史尚短,其全球认受性需假以时日;(2)我国外汇管制和汇率管制的程度还相对较高;(3)我国的国际网络外部效应相对较低;(4)我国本土金融市场的深度和广度还不足,外国人民币持有人购买、持有人民币金融资产的渠道和流动性尚达不到国际投资者的期望值;(5)2016年10月人民币“入篮”后适逢我国经济处结构调整期,经济的不确定性和波动性对外国投资者持有人民币资产的信心构成一定的负面影响。

  此外,作为“国际网络外部效应”的一种具体体现,我国商业银行在过去数年时间里,虽均不遗余力地在全球各地广设分支机构,但受传统观念和做法的影响,大多数新设立的海外分支机构所从事的业务仍以“顺向国际业务”为主,以本土金融市场为依托的“逆向国际业务”占比较少。以我国与全球央行签订双边货币互换协议的实际执行情况为例,自2008年全球金融危机爆发以来,全球已有35家央行与我国央行签订了金额达3.3万亿美元的双边货币互换协议,但有关外国央行真正在这一双边货币互换项下将外币互换成人民币的缺少之又少。以欧洲央行为例,根据公开信息显示,欧洲央行与我国央行签订的协议金额虽高达3,500亿美元,但欧洲央行迄今只把其中5亿欧元兑换成人民币,其象征意义远大于实际意义。与此同时,我国商业银行在香港地区设立的分支机构最多,投入资源参与债务资本市场活动的占比也很大。众多中资金融机构在香港地区均在银团贷款和债券包销领域遥遥领先于外资金融机构,但中资金融机构这种领先主要体现在以美元的债务工具的一级市场上,而非人民币债务工具的一级市场和二级市场上。可以推断,若中资金融金融不带头推动以本土金融市场为依托的人民币债务工具的发行与交易,人民币的国际流动性提供将难以有效和稳定进行,最终,国际上人民币持有者也无法顺利找到合适存放其人民币资产的停放场所(parking areas),从上述情况,我们不难管中窥豹地去探视影响人民币作为国际外汇储备货币制约因素的“一班”。

  总而言之,作为大国崛起的标志之一,人民币作为全球外汇储备货币已成为一种不可逆转的长期趋势。我国在未来推进人民币国际化进程中,须重点解决上述负面影响人民币作为国际外汇储备货币的五方面客观因素问题外,应把大力发展本土金融市场,增大金融市场深度和广度作为其中各项策略举措的重中之重。

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在全球领先的国际性商业银行、投资银行、基金公司、投资管理公司及评级机构任职超过三十年,积累了相当丰富的各类型大型金融机构的运营和管理实务经验。 现职金融机构管理咨询顾问,专职为大中华区各类型金融机构提供范围广泛的管理咨询顾问服务。因长期为中国各类型金融机构提供咨询顾问服务,对中国市场和中国金融机构颇为了解,并常常能针对中国金融机构的日常营运管理过程中遇到的各类操作实务问题,从国际视野的角度提出其全面和独到的见解及较具操作可行性的解决方案。 除具丰富国际性金融机构管理实务经验外,陈先生也善于相关实务研究工作,出版了《“入世”中国银行业面临的挑战与对策》(ISBN 7-5049-2312-5.1899)等专著。长期为大中华地区各类型金融机构提供包括:业务营运管理、风险管理和内部控制、市场营销及绩效考核等专题的操作实务培训。 邮箱:sunnychanshunyan@sina.com

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