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从美国债务资本市场层次看金融伦理和金融生态

2018-01-09 14:52:17

标签:金融监管  金融监管环境  债务资本市场  金融市场生态环境  分类:

  近年,我国金融监管机构一直不遗余力地采取各项举措,致力打造健康和完善的可持续发展金融市场生态环境,当中包括用补短板式的方法突出重点地加速颁布各项原先缺失但又非常重要的监管新规。 在刚过去不到一年时间里, 较有代表性的策略举措有二:其一是刮起“拨乱返正”式的监管风暴。2017年3月底起,一场围绕“重服务、防风险、强协调、补短板、治乱象”和以“强监管、强问责”为主线的银行监管风暴席卷整个中国银行业界,监管机构在短短10天之内连续下发了7份文件。其中,为了有效遏制监管套利等行为,银监会重点开展“三套利”( 监管套利、空转套利、关联套利)、“三违反” (违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章)、“四不当”(不当创新、不当交易、不当激励、不当收费)的专项工作整治。其二是里程碑式颁布规范资本市场资金来源和运用的“资管新规”。2017年11月17日晚,“一行三会一局”联合发布了资管新规的征求意见稿(《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》)。这个首次横跨各类机构的纲领性文件,涵盖了资管业务的方方面面,与以往分散、分割的部门监管规定形成了鲜明的差异,在很大的程度上为杜绝“监管套利”奠定了坚实的监管环境基础。

  必须指出的是,监管环境仅是金融市场生态环境的一个重要组成部分而非全部,要有效促进我国多层次金融市场的健康和可持续发展,全社会包括监管机构、投资者和作为中介的金融机构在内的利益相关者(或称“持份者”)都应重新审视和认识多层次金融市场的内在“金融伦理”和“生态自然规律”。并在较为规范和基本一致的共识的基础上,合力促进我国金融市场的可持续发展,最终让我国的国力不但体现在自身生产力和经济总量上,还体现在以本土金融市场吸聚本国和全球金融资产的能力之上。

  这里所指的金融伦理有广义和狭义之分。广义的金融伦理是指金融活动参与各方在金融交易中应遵循的道德准则和行为规范,金融活动所涉及的所有利益相关者:金融机构、从业人员、社区、政府、参与者等在金融交易与金融活动中所涉及的伦理关系、伦理意识、伦理准则和伦理活动的总和就是广义的金融伦理,它是调节和规范金融活动中利益相关者的行为规范和道德准则。狭义的金融伦理指的是金融机构及其从业人员、以及金融市场必须遵循的道德规范与行为方式,是作为主体提供各种金融服务的金融机构、金融从业人员和金融市场所应遵循的行为规范与道德准则,或者说是金融服务的供给方所体现出来的善恶行为与准则。而金融生态是指在外部环境中各金融机构利用自身调节机制不断寻求平衡的一个动态过程。即是指金融业与其生存和发展的外部环境之间,通过自身调节机制相互影响、相互作用的动态平衡系统。而金融生态是指对金融的生态特征和规律的系统性抽象,本质反映金融内外部各因素之间相互依存、相互制约的有机的价值关系。

  在此,我们不妨以全球规模最大、发展较成熟和较具国际性的美国债务资本市场作为分析和讨论基础,并从中梳理出当中所涉及的金融伦理和金融生态规律及规则。目前,在美国债务资本市场中,主要的债务工具包括:银团贷款、投资级债券、高收益债券(或称为“非投资级债券”或“投机级”或“垃圾债券”)、私募债、商业票据或资产支持证券等。我们可以从单笔发行规模、公共评级机构评级要求、期限、投资者基础、价格、能见度、佣金和费用、证监会登记注册以及合约约束条款等九个维度作出对上述七种债务工具的如下横向比较:

  表一:美国债务资本市场各类债务工具的横向比较表

  基于上述横向比较,我们可以得出当中所涉及的金融伦理和金融生态规律及规则:

  1.不同的债务工具每次发行能筹集到的资金金额的多寡会因发行体(或称为“债务人)的信用度高低(以公共评级机构评级为衡量标准)、偿还债务的期限长短而会吸引到不同的投资者;其发行价格、 佣金和费用收费水平以和须否到证监会登记注册、以及有关发行会否在其发行文件中加入合约约束条款等,均会因此而有较大的差异,同理,有关债务工具发行后在市场上的能见度也会因此而有较大的差异;

  2.不同信用度即使是“垃圾级”或“投机级”的信用度,或没有获取公共评级机构评级的债务人均可利用不同的债务工具筹集资金;

  3.债务工具的复杂性和透明度会直接影响到投资者基础,其中,零售个人投资者只能直接投资于投资级债券和商业票据;

  4.机构投资者分专业机构投资者和普通机构投资者因其对风险的认知分析能力和风险承受能力远高于普通投资者,所以机构投资者可投资于多种债务工具,但有关投资工具必须有公共机构的评级(不少机构投资者内部自律规定:每一债务工具必须同时获得两个或以上的公共评级机构评级);

  5.普通机构投资者受自身自律要求约束其投资范围,如:债券基金和货币基金类机构投资者只能投资于有公开市场交易且流动性高的债务工具;

  6.风险度较高和基础资产透明度低或集中在某一特定领域的债务工具(如:不良贷款证券化、船舶融资证券化)通常只限于专业机构投资者参与投资;

  7.债务工具发行时须否加入合约约束条款对债务人进行必要的财务约束基本上取决于发行体的信用度和透明度。如上表所列,银团贷款、高收益债券和私募债均须在其发行文件中加入合约约束条款,而投资级的债券发行则通常不用强制加人合约约束条款。

  总而言之,金融市场的发展和演变应遵循其内在发展规律,金融市场参与者在日常经营营运过程中或进行金融产品服务创新时,均应遵循有关市场的内在伦理关系和发展规律,既要遵循相关监管规定,又要制定和遵循本机构的自律政策和制度。任何金融机构均不应罔顾个人投资者客户对有关投资所涉及的风险的认知能力和承受能力,而向个人投资者推销相关投资产品和服务。同理,任何一个机构投资者机构也不能罔顾自身作为“受托人”或“信托人”进行相关投资管理时须严格遵守监管规定的同时,也要严格遵守既定《投资指引》等内部自律规定开展相关业务。若能明白了解上述情况,我们就不难理解一行三会一局联合发布“资管新规”、银监会去年刮起“拨乱返正”式的监管风暴、银监会今年1月6日发布《商业银行委托贷款管理办法》以及证监会于2017年7月1日开始执行实施《证券期货投资者适当性管理办法》等一系列重要举措,对于维护和促进我国多层次金融市场可持续健康发展的重要性。

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在全球领先的国际性商业银行、投资银行、基金公司、投资管理公司及评级机构任职超过三十年,积累了相当丰富的各类型大型金融机构的运营和管理实务经验。 现职金融机构管理咨询顾问,专职为大中华区各类型金融机构提供范围广泛的管理咨询顾问服务。因长期为中国各类型金融机构提供咨询顾问服务,对中国市场和中国金融机构颇为了解,并常常能针对中国金融机构的日常营运管理过程中遇到的各类操作实务问题,从国际视野的角度提出其全面和独到的见解及较具操作可行性的解决方案。 除具丰富国际性金融机构管理实务经验外,陈先生也善于相关实务研究工作,出版了《“入世”中国银行业面临的挑战与对策》(ISBN 7-5049-2312-5.1899)等专著。长期为大中华地区各类型金融机构提供包括:业务营运管理、风险管理和内部控制、市场营销及绩效考核等专题的操作实务培训。 邮箱:sunnychanshunyan@sina.com

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