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成熟债券市场对债券违约有效预警和救济四个至关重要的预设机制

2017-11-19 10:49:52

标签:债券市场  债券违约  债券违约预警机制  分类:

  近日,国内传媒以《东北又惊魂:丹东港370亿负债吓尿19家银行行长》为题报道:“丹东港10亿元的债券(中期票据)违约震撼债券市场,一众金融机构正焦急等待着即将于本周召开的系列债券持有人会议。这仅是丹东港债务危机的冰山一角。财报显示:截止2017年6月底,丹东港有息负债超过370亿元,其中超过170亿将于一年内到期。市场担心,后续巨额债券、银行贷款都存在违约的可能性。此前发生的辉山乳业债务危机已经让一众债权银行深陷泥潭,苦苦煎熬。旧伤未愈,又添新伤,公司财报显示,至少有19家银行给予了丹东港合计超过346亿元授信,截止2017年6月底,至少已经使用了其中200亿元。给予丹东港大额授信的不仅包括当地农商行,还包括一系列国有大行和股份制银行……随后,联合资信将丹东港集团主体长期信用评级由“AA”下调至“C”级……”

  与近年多宗债券违约事件相类似,丹东港违约事件有以下共同点:(1)债券从发行到违约间隔时间较短;(2)债券违约的触发点一直延后至发行体无法按期支付到期本息,而不是其他违约事件,即风险预警时点严重滞后或“预警等同报警”;(3)评级机构在看到债券违约事件出现后才把有关债券的评级“断崖式“从“高投资级”调降“垃圾级”;(4)面对“突如其来”的违约,债券持有人基本无法主动采取有效救济措施,最终只能无奈地依赖临时组成“债委会”进入漫长的违约处置流程,并与其他债权人和利益相关者博弈。从这四个共同点我们不难看到:如何有效约束和监控债券发行人在债券发行后的偿债能力和意愿和有效管控债券发行人的用以偿债的资金和资金流是我国债券市场目前亟待修补的“短板”。换言之,要明确由谁代表债券投资者(或债券持有人)履行有效约束和监控债券发行人在债券发行后的偿债能力和意愿和有效管控债券发行人的用以偿债的资金和资金流。从成熟经济体的成熟债券市场,以下四个对债券违约有效预警和救济的预设机制或制度对于保障投资者利益和确保有关国家债券市场的可持续健康发展有至关重要的作用:

  其一,指定债券受托人(或称“信托人”)(bondtrustee)代理和保障债券持有人的权力和权益安排。债券持有人(投资者)对债券发行人行使法定权力可以通过两种方式进行:一是由债券持有人个人或集体行使;二是通过债券受托人行使,由债券受托人代表全体债券持有人采取行动。倘若债券发行使用信托契约,债券持有人对发行人的法定权力就转让给了债券受托人,由受托人处理发行人与持有人之间的法律关系。虽然对债券受托人的选择通常是由债券发行人或发行管理人作出的,但指定受托人是为了让其代表债券持有人并保护债券持有人利益的。债券受托人通常由商业银行或专业信托公司担任,并为债券发行人和债券持有人双方服务。总括而言,受托人最重要的作用是代表债券持有人的利益对发行人强制执行兑付债券本金和利息。此外,债券受托人的主要职包括但不限于:(1)代理债券持有人持续监控债券发行人有否按《债券募集说明书》和其他相关法律文件所载条款规定行事和遵守所适用的法规;(2)依据债券发行文件所载规定,定期(按月、按季、或按半年)给债券持有人发送书面报告(issueperiodicstatements);(3)代表债券持有人就债券发行人违反债券发行条款事宜与债券发行人进行交涉;(4)在债券发行人违约时设法代表债券持有人追收相关本息等。

  其二,设立和管理偿债基金安排。在国际性债务资本市场上,为有效保障债务工具投资者的利益,监管机构通常会规定债务人须在债务工具发行时要专门委托相应的金融机构(通常是商业银行或专业信托公司)设立和管理偿债基金(Sinkingfund)(偿债基金亦称"减债基金",是指国家或发行公司为偿还未到期公债或公司债而设置的专项基金)。在这一制度安排之下,受托机构以信托人(Trustee)身份,按有关《信托契约》所赋予的权力和职责管理和分配债务人用以偿还有关债务工具本息相关的现金流。一方面管理偿债基金账户活动(包括按期给投资者支付本息等),另一方面,以资产管理的方式,全权受托管理偿债基金投资保值和增值事宜。

  其三,债券契约约束条款的订定与执行监控机制。为有效约束债券发行人发行债券后的行为和保障债券投资者的利益,并作为债券投资者、公共评级机构、债券信托人(受托人)和财务代理等各利益相关者持续监控影响债券发行人的偿债能力和意愿的情况,成熟债券市场在有关债券发行时,均会在《债券契约》内加进相应的“契约约束条款(BondCovenant)”或投资者保护性条款(ProtectiveCovenant)。这种契约约束条款既包含“负面约束”(NegativeCovenant),即不允许债券发行人做的事或不可以发生或出现的情况,也包含“正面约束”AffirmativeCovenant,即要求债券发行人必须做的事或满足的规定或要求。有关约束条款既可以以财务指标表述(即“财务约束”),也可以以文字描述(即“非财务约束”)。这些契约约束条款对于债券发行人因管理层或控制人变更、重组、关联交易或资产置换等均作出明确的限制,旨在避免债券发行人因违反这些约束条款而对其偿债能力和意愿构成的潜在的或实质性负面影响。而上述各利益相关方在债券发行后持续监控债券发行人有否违反有关约束条款,在一定程度上形成了对债券发行人有效的前瞻性风险预警,以便及时发现问题及时解决问题。这样的安排远比等到债务人无法偿付到期本息才作出风险预警和违约救济更具时效性。

  其四,公共评级机构对债券发行人的持续监控、评估及信息披露制度安排。公共评级机构在债券发行中的职责和作用不应局限于债券发行时为债券投资者对有关债券的信用风险进行评估和评级。在债券发行后到债券的最终清偿的整个债券生命周期中,有关公共评级机构均须根据市场环境变化情况和有关发行体的变化情况对债券发行人进行定期或不定期的持续监控和评估,并以“评级周期性重检(RatingReview)”、评级展望(RatingOutlook)或评级上调或下调等形式向债券投资者披露其持续监控和评估结果。事实上,全球成熟经济体债券市场的监管机构大多明确规定“每一发行均须同时有最少两个不同公共评级机构进行评级”其中的一个考虑是希望避免因单一评级机构失职和失责对投资者造成的损害。与此同时,由于有这种竞争和市场相互比较的安排,有关公共评级机构自然也会出于维护自身的公信力而不遗余力地密切关注自身评级对象的情况,并及时以适当方式与投资者沟通和向市场披露相关信息。

  总而言之,上述四个预设机制和安排对债券违约有效预警和救济至关重要。它们不但能有效提升风险预警的前瞻性和时效性,而且可以确保债券投资者的利益在债券发行人最终出现违约时能得到最大限度的救济和保障。

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在全球领先的国际性商业银行、投资银行、基金公司、投资管理公司及评级机构任职超过三十年,积累了相当丰富的各类型大型金融机构的运营和管理实务经验。 现职金融机构管理咨询顾问,专职为大中华区各类型金融机构提供范围广泛的管理咨询顾问服务。因长期为中国各类型金融机构提供咨询顾问服务,对中国市场和中国金融机构颇为了解,并常常能针对中国金融机构的日常营运管理过程中遇到的各类操作实务问题,从国际视野的角度提出其全面和独到的见解及较具操作可行性的解决方案。 除具丰富国际性金融机构管理实务经验外,陈先生也善于相关实务研究工作,出版了《“入世”中国银行业面临的挑战与对策》(ISBN 7-5049-2312-5.1899)等专著。长期为大中华地区各类型金融机构提供包括:业务营运管理、风险管理和内部控制、市场营销及绩效考核等专题的操作实务培训。 邮箱:sunnychanshunyan@sina.com

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