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理性看人民币汇率

2016-12-02 11:25:31

标签:人民币汇率  分类:

  新的汇率改革以来,人民币双向波动加大,汇率决定的市场化因素不断增强。但是一段时期以来,人民币汇率波动加剧,特别是特朗普赢得总统选举后,宽财政、紧货币的政策取向使得美元升值预期提升。

  人民币汇率变化不仅取决于人民币的供求关系,还取决于美元和一篮子货币汇率的变化。我国经济增速下降,非金融企业杠杆高企,私人资本流出增多,美元短期强势,市场参与者对人民币贬值预期加大,以及离岸市场投机资本卖空等都在一定程度上加大了市场波动。但综合考虑国内外经济金融状态,我国人民币不存在持续贬值的基础,中长期仍是稳定的有吸引力的货币。

  第一,美元升值难以持久。有观点认为美国可能再次进入“里根时代”,并推测美元会持续升值一段时期。这有一定道理。但要看到,里根当选总统前,美国经济增长率不断下降,通胀、失业率高,美国政府负债率仅为40%,这使得里根政府有条件大量发行国债、减税、提高利率;而当前美国失业率处于次贷危机以来的最低水平,美国政府负债率2015年达到105%,通胀处于快速回升的通道,大规模减税和加强基建计划会加剧通胀预期。此外,里根信奉自由主义,希望维持美元强势货币,而特朗普认为强势美元会伤害美国的制造业。这些条件和理念的差异将使得美元升值难以持续。

  从历史看,货币超调存在冲高回落可能。美联储加息预期导致市场对美元走势反应敏感,甚至不排除短期有“超调”可能。一旦加息预期“落地”,美元指数将可能冲高回落。比如1985年美国与日本等国签订“广场协议”,以联合干预外汇市场的方式诱导美元对主要货币汇率贬值,此后美元贬值的速度甚至快于此前的升值速度。

  第二,我国经济基本面长期向好。我国经济保持中高速增长、经常项目保持顺差、外汇储备充裕、国内储蓄率高、财政状况良好。近期,国内经济增长的稳定性进一步提高。随着“一带一路”战略实施和人民币国际化推进,各国央行调整外汇储备币种结构有了更多选择,人民币资产吸引力提升,也将对人民币汇率起到稳定作用。我国正在稳步推进结构性改革和金融改革,包括降低企业杠杆率、促进消费升级、放开服务业以及增强社会保障体系。这些改革将增强中国经济的韧性,吸引外国资本流入,增加人民币稳定的基础。

  第三,我国参照一篮子货币确定汇率,其他篮子货币也相对于美元贬值,形成自动冲销效应。在人民币对美元汇率贬值的同时,人民币对一篮子货币汇率仍保持了基本稳定。由于其他货币特别是新兴经济体货币对美元的贬值幅度较人民币更大,人民币相对一篮子货币汇率还略有升值。

  面对更为复杂的国内外政治经济环境,我国既要坚定推进以市场为基础的改革,也要加强宏观审慎管理,加强对跨境资本流动的监测和管理。当前,应推进企业更加有效地进行对外投资,有效有序走出去;进一步改善人民币汇率形成机制,更加合理均衡地生成汇率;加强与市场进行有效沟通,管理好人民币汇率预期,增加市场主体的适应性和承受能力。

  中国不同于小型的经济体,保持独立的、与国内经济发展相契合的汇率政策十分重要。中国需要继续保持有管理的浮动汇率制度的改革方向,使人民币币值保持在合理区间。

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博主简介:

魏革军,经济学博士,研究员,中国金融出版社社长,《中国金融》杂志主编。

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