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2018全球投资投哪里 美国还会成为热地?(一)

——访高盛集团投资管理部投资策略组亚洲区联席主管王胜祖

作者:《中国金融》记者 孙芙蓉

2018年02月03日 摘自:共有条评论

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  在昨天高盛四位全球首席经济学家对世界经济进行展望的两天前,也就是上周二,高盛发布了2018年的全球投资展望,记者就此采访了高盛集团投资管理部投资策略组亚洲区联席主管王胜祖,他对于2018年全球宏观经济经济环境相对乐观。

  王胜祖认为,全球GDP的增速将从2017年的3.2进一步加速到近年年的3.4,其中以美国为首的发达国家经济体的增速将上升,比如说美国今年我们预期增速是2.6、去年是2.3、前年是1.5,2.6也是2009年全球金融危机以来美国经济的最高增速。同时欧元区还有其他的发达市场也有小幅的提升,英国和日本大概是持平和略微的下降。对于新兴市场,包括金砖四国,还有其他的新兴市场国家,比如说巴西、印度、俄罗斯等等这些市场的增速都会比去年有所提升。一个是得益于发达国家的需求,二是因为大宗食品,包括原油、能源价格的复苏对这些国家的经济势力有一个提振。中国大概是小幅的减速,去年6.8、6.9的经济增速,今年预计大概放缓到6.5左右,他补充道,但是一个非常缓慢的下滑。

从三个角度看美国经济复苏具有可持续性

  从美国来看,没有看到重大的经济失衡或者金融风险的上升,为什么这么说?现在其实市场上包括很多人也很关注一个问题,就是发达国家的经济是有很长的经济周期的。从2009年到现在,复苏已经进入了第九个年头了,在这种情况下,复苏还能持续多久或者说下一次的经济调整什么时候到来,这个是很重要的一个问题。

  为什么认为美国经济的复苏是非常具有可持续性的,王胜祖从美国经济的基本面,也就是消费、投资、债务比重等因素进行了分析:一是美国的投资和耐用消费品的支出从2009年到现在还是低于历史平均值。这告诉我们美国并不存在投资过热的现象,没有看到比如说明显的房地产市场泡沫,或者其他某一些领域的泡沫。所以说在复苏周期的下半场,我们认为投资会弥补以前的缺口,也就是说一定会由投资来驱动。二是美国私营债务占GDP的比重,从2009年一季度的顶峰295%,现在下降了64个百分点到231。所以可以说美国经济是在一边降杠杆,一边复苏的。它的复苏步伐可能会缓慢一点,但是也会更持久。三是美国家庭还有企业的偿债率,其实从这几方面来看就是在不断的改善,偿债支出占到个人支配收入比重是从1980年以来的历史的低位。所以我们认为这些复苏是具有可持续的。

政策面将对美国经济持续正面推动作用

  王胜祖说,从政策面来讲,我们认为美国的货币政策和财政政策将继续为增长提供一定的支持,我们认为美联储会继续稳固它的加息和缩表的计划,但是我们并不认为这个是货币政策的额外的收紧,而是标志着货币政策的正常化。美联储今年还将加息三次,明年还将加息两到三次,这样的话,利息水平会从现在的1.25到最后的2.5、2.75这样的水平,也就是回到了历史平均水平而已。正是因为美国经济复苏的可持续和稳健,美联储才有必要在与市场充分沟通的情况下现在稳步地把利息逐步加上去,以应对未来可能的经济调整。换句话来讲,到未来经济进入衰退的时候,美联储才有降息的空间。正如美联储主席耶伦所说,现在的效果还不好说,可能需要在未来长一段时间内才会慢慢的体现出来,鲍威尔出任联储主席,意味着货币政策的延续性。

  谈到美国财政政策,王胜祖预计将对美国经济有持续正面的推动作用,我们认为财政政策,尤其是特朗普的税改政策将继续为美国经济产生推动作用,因为这个会促进美国企业,尤其是海外企业的现金回流。大概一个星期以前,苹果公司就把美国海外利润汇回美国,一次性要付380亿美元的税,但这是10%到12%的优惠税率,意味着苹果将来要把海外三千多亿美元的现金汇回美国。而我们估计美国企业在海外留存的现金大概是3.3万亿美元,其中在爱尔兰就有800亿美元,在香港、新加坡各有几千亿美元,哪怕这其中一部分汇回美国的话,在未来几年之内,因为得益于新的税改法,我们都认为对于美国企业现金流的改善,对于美国企业的投资和融资都有非常正面的推动作用。

长达十年的牛市更多是由美国经济基本面所决定

  王胜祖强调,美国这一轮的牛市,其实从2009年算起实际上持续的时间是历史上第二长的牛市了。同时美国的经济增速或者是美国的经济复苏也是相对来讲持续时间比较长了,如果本轮美国的经济扩张再持续六个季度,也就是说到2019年的6月份,这是美国二战以来时间跨度最长的一次经济复苏。美国股市的牛市更多的是由美国经济的基本面决定,不存在明显的泡沫,大家可以说美国股市估值过高等等。这一轮大牛市以来,2009年到现在,各个市场的年化的回报来看,美国股市股票、新兴市场的股票、非美国发达市场股票还有债券等等,美国股市到目前为止年化回报率达到了19.4%。这是一个相当高的回报率,所以在这种情况下我们认为今年最主要的观点仍然是保持对发达市场股票,特别是美国股票的投资,他强调这是报告里最核心的观点。

  王胜祖进一步分析,本轮美国股市的牛市是由科技股驱动的,哪怕剔除科技股,标普500的回报率仍然是相对较高的,其实跟之前牛市的回报率相对来讲还稍微高一点。但是也有一些投资者对于美国的股市相对来讲比较担心,从过去的几年里面我们的共同市场、共同基金还有货币基金持续的是从美国股市撤资流入了债市还有其他的新兴市场的股票,但是各个公司的股票回购是多于投资者和养老金计划撤出的资金,股票回购的金额从2009年至今,9年间已经达到了4.5万亿美元,包括很多的银行,包括我们自己都有很多股票的回购,这方面也是股价的一个支持。

  总之,他强调,经济复苏周期处于下半场,这个下半场是由企业的经济活动,企业的投资所驱动,而不是由消费者主要所驱动,在这样大的背景下面,我们现在是在经济繁荣期的下半场,还没有见顶。在见顶以前,股票的收益一定是好于债券和现金的,这个是我们的一个最基本的观点。

波动性与风险

  至于新兴市场的股市投资,王胜祖建议关注其波动性和风险。他认为今年股市的波动率会上升,一般来讲以标股500为例,美国股市的波动率每年大概是5%到10%之间,在目前一直上涨的情况下,我们认为今年美国股市回调5%到10%的可能性非常大。但是我们仍然建议保持对美国股市的投资,因为我们认为即使经过回调,它的回报率也是在高个位数,会在我们今天的点位之上。但同时,我们认为根据历史的经验表明,新兴市场的波动率是美国市场的两倍,也就是说在美国股市回调5%到10%的可能性下面,新兴市场可能会回调10%到20%,所以在这种情况下面我们觉得对新兴市场保持一个相对中性的观点,我们认为它的风险会比美国股市要大一点。我们仍然认为在经济扩张期间标股500年回报率是正的可能性是87%,美国股票今年的回调幅度5%的可能性有96%,基本上是100%,我们有百分之百的可能性认为它一定会回调5%或者以上。

  10%的可能是64%,所以我们说5%到10%的可能性是非常大的,这个是我们看到的一个风险,第十二和十三页其实包括了对于除美国以外其他发达国家的股市,比如说欧洲、英国、日本,我们认为这些发扬光大的股市受公司盈利的基本面驱动,也是相对来讲利好,估值来讲比美国股市相对低一点。第十三页其实是我们一个比较综合的观点,我们对于所有大体的分国家,分类别的资产类型,今年的回报率有一个预测,大家可以看到,欧元区、日本、标股500等等这些发达国家市场的股市大概回报率是7%到8%之间,然后我们相对来讲,我们对于债券包括新兴市场的债还有美国高收益债,它的回报率相对是在3%到4%左右。

  王胜祖最不看好的是美国十年期的国债以及五年期的国债等等,我们认为这个将随着美联储加息以及通胀的上行,这些收益率将下行。

  他认为主要风险在于地缘政治的风险,包括美国的政治分化的加剧,包括民粹主义的抬头,包括中东局势等等,同时我们认为中美关系,特别是中美贸易关系存在着很大的不确定性,这个从特朗普政府上周刚刚对于亚洲的太阳能面板以及大型的洗衣机大幅增加关税可以看出来,它有一些贸易保护主义的举措。

  包括恐怖主义甚至是网络攻击、袭击这些趋势,我们认为仍然是整体的风险,今年整体的风险将加大。但是从全球投资的角度来讲,正如我们报告的中文标题,我们的核心思想仍然是风浪虽大,建议投资者保持投资的航向,不要加速也不要减速,所谓的航向就是继续保持对发达国家股市或者是美国股市的投资。

  在谈到比特币时,王胜祖表示至少从高盛的观点来讲,比特币是非常明显的泡沫。他说,比特币是基于区块链技术上的应用,我们对于区块链技术非常的认同,甚至本身高盛进行了巨大的投入,但是对于比特币现在价格的波动和价格的涨幅,我们认为是非常明显的泡沫,我们不认为现在的高估值能够持续,至少这一点从投资策略组的角度来讲,我们认为。现在在美国证监会没有把它当做一个证券来考虑,更多的是把它当做一个商品来衡量,一个商品是有它的内在价值的,那么它的价格是围绕价值上下波动的,一旦偏离它的价值,一定会向它的内在价值收敛,但是它的内在价值有多少,不好说,但是肯定不会是现在这样。比如500年前郁金香的价格,你说一株郁金香的价格有多少,但是它可以炒到它的200倍,这个是价值和价格的分离,有的时候是非理性的。

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