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中国保险公司市场价值排行榜(2016年12月)

作者:郝联峰 王成林

2016年12月07日 摘自:共有条评论

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  基于我们十几年来对公司定价的研究和一年来对保险公司定价的研究,我们详细评估了中国每一家保险公司的公开及合法可得信息,并发展了保险公司动态非线性一般均衡定价模型(Insurance Company Pricing Model,以下简称ICPM定价模型),对中国145家保险公司(包括全部保险集团公司、财产险公司、人身险公司和再保险公司)进行了较为精确的定价。定价结果有四大特点,第一,考虑因素比较全面,定价结果系统误差很小;第二,定价方法兼顾普适性、客观性与及时性,将保险业内不同业态的公司进行统一比较;第三,理论联系实际,定价结果对引战、上市、并购、重组等工作具有一定的现实参考意义,但定价本身仅作为学术探讨,不作为商业用途;第四,与时俱进,定价结果可以动态反映市场状况和公司情况的不断动态发展。我们将继续深入研究,根据保险公司公开信息披露的基本面情况变化,不断对保险公司市场价值进行动态评估。我们计划定期对中国保险公司市场价值进行全面评估,并以《中国保险公司市场价值排行榜》的形式公开发布。

  一、ICPM定价方法

  保险公司的市场价值(未上市公司比照已上市公司估值)受众多因素影响,是保险公司综合实力、经营管理水平、盈利能力、盈利模式、内含价值、抗风险能力和成长性等的集中体现。我们对影响保险公司市场价值的因素进行显著性检验,并建立ICPM定价模型,以2016年12月6日为基准,对中国保险公司(含保险集团公司、财险公司、寿险公司和再保险公司)市场价值进行了综合评估和排名。具体而言,依影响程度不同,定价模型会根据共40个经营、财务、市场等各方面的指标(含重要指标与参考指标),并在未来会进一步增减、改进,尽量做到最优。

  二、中国保险公司市场价值排行榜

  以2016年12月6日基期,我们根据ICPM模型确定的2015年中国保险公司市场价值排行榜如下表所示。

  2016年12月6日中国保险公司市场价值排行榜

 

名次
公司
市场价值(亿元)
1
国寿股份
6911
2
平安集团
6612
3
人寿集团
4356.363
4
安邦集团
2962.926
5
太平洋集团
2747
6
平安人寿
2714.705
7
人保财险
1699.109
8
新华人寿
1401
9
泰康人寿
1353.279
10
生命人寿
1223.789
11
人保集团
1211.369
12
太保人寿
1149.356
13
平安财险
1004.075
14
太平人寿
898.729
15
太保财险
876.5578
16
人保人寿
788.4836
17
中再集团
693.4776
18
安邦人寿
628.8089
19
太平集团
553.3632
20
阳光集团
547.0309
21
中国人寿再保险
546.5712
22
阳光人寿
445.6988
23
安邦财险
442.7285
24
国寿财险
436.5875
25
中华控股
434.9609
26
工银安盛
408.8646
27
中华财险
395.4276
28
中国财产再保险
357.0022
29
建信人寿
318.1997
30
出口信用
316.078
31
合众人寿
309.0884
32
民生人寿
305.7409
33
中邮人寿
281.118
34
友邦人寿
273.374
35
平安养老
267.3863
36
华泰集团
241.4668
37
华夏人寿
237.2707
38
光大永明
220.5804
39
前海人寿
213.3786
40
中意人寿
190.2527
41
大地财险
188.5907
42
中美联泰
178.7486
43
人保健康
175.2479
44
阳光财险
168.1875
45
中英人寿
164.7104
46
信诚人寿
156.436
47
正德人寿
153.0296
48
幸福人寿
144.6373
49
英大人寿
129.5854
50
天安财险
129.5029
51
太平保险
122.2775
52
农银人寿
114.4274
53
招商信诺
111.7989
54
中宏人寿
107.7442
55
华泰人寿
106.4712
56
国华人寿
105.8819
57
和谐健康
104.7503
58
安诚财险
102.6994
59
天安人寿
95.39153
60
中银保险
94.95542
61
珠江人寿
91.94975
62
国寿养老
88.33117
63
恒安标准
88.18973
64
长城人寿
85.40801
65
中荷人寿
83.69891
66
华安财险
83.69891
67
百年人寿
80.1982
68
华泰财险
79.26703
69
太平养老
74.67013
70
英大财险
73.78611
71
交银康联
71.8177
72
中融人寿
71.4523
73
东吴人寿
71.15763
74
中德安联
65.75922
75
利安人寿
65.54706
76
泰康养老
64.8752
77
永安财险
62.98929
78
信达财险
62.70641
79
安盛天平财险
62.55318
80
海康人寿
60.8205
81
紫金财险
54.71488
82
弘康人寿
51.33203
83
永诚财险
50.71911
84
华汇人寿
49.79973
85
都邦财险
49.7408
86
安华农险
47.31269
87
阳光农险
45.56823
88
泰山财险
44.70778
89
民安财险
44.70778
90
北大方正人寿
42.49184
91
信泰人寿
41.15992
92
浙商财险
40.8181
93
国泰人寿
40.21697
94
长生人寿
39.52154
95
汇丰人寿
39.07364
96
安盟财险
38.04817
97
国元农险
37.31739
98
长江人寿
36.91663
99
中新大东方
36.77519
100
吉祥人寿
35.86759
101
史带财险
34.74784
102
安信农险
33.26269
103
东京海上
32.85014
104
鼎和财险
31.53001
105
美亚财险
31.05853
106
长江财险
30.42204
107
渤海财险
29.8209
108
三星财险
29.72661
109
三井住友
28.34754
110
众安财险
27.76998
111
锦泰财险
27.54603
112
华农财险
26.65022
113
中航三星
25.99016
114
瑞泰人寿
25.88407
115
北部湾财险
25.83693
116
长安责任
25.08256
117
安联财险
24.88219
118
鑫安汽车
24.72896
119
中意财险
24.65823
120
太阳联合
24.46964
121
苏黎世财险
24.17497
122
劳合社
23.49133
123
诚泰财险
23.19666
124
长江养老
22.94913
125
乐爱金财险
22.28906
126
现代财险
22.14762
127
信利保险
22.0769
128
日本兴亚
20.80391
129
丘博保险
20.76855
130
中煤财险
19.48378
131
平安健康
19.0123
132
众诚保险
18.85907
133
德华安顾
16.98495
134
中韩人寿
15.66482
135
爱和谊
15.66482
136
君龙人寿
15.41729
137
利宝互助
14.61578
138
富德财险
14.35647
139
富邦财险
14.27396
140
昆仑健康
14.00286
141
国泰财险
10.8086
142
复星保德信
10.65537
143
新光海航
10.24283
144
中法人寿
8.439434
145
日本财险
8.274417

  数据来源:各保险公司公开信息披露,中华联合保险控股股份有限公司研究所保险公司基础数据库。

  三、ICPM模型定价及保险公司价值排行榜的特点

  第一,全面性。本排行榜覆盖了中国境内全部保险公司,包括保险集团公司、内外资财险公司、内外资人身险公司和再保险公司。

  第二,普适性。ICPM定价模型能够给各类保险公司定价,反映了保险公司经营管理的内在规律。虽然各类保险公司所处发展阶段或业务模式各不相同,且公司内外部环境和经营绩效在不断变化之中,但仍能通过计算各公司市场价值,将各类保险公司进行统一排名比较。

  第三,实用性。排行榜中保险公司的市场价值,并不是脱离实际的纯学术测算,而是经保险行业专家团队经过长期研究的、比较贴近现实的估值。尽管如此,本定价只作为学术探讨,不作为商业用途。

  四、排行榜的应用

  排行榜具有较广泛的参考意义。

  1.以一种较为简洁、明晰的方式帮助各类机构、大众快速了解保险行业各公司发展状况以及行业中的相对地位。

  2.可为各家保险公司对自身的综合实力进行自我评估与定位。不仅可以与经营模式类似的公司进行比较,还可以在全行业范围内与经营模式差异较大的公司进行比较。

  3.随着保险行业快速发展,公司数量增加,行业并购日益频繁,定价可以作为股权交易、引战上市估值的理论参考,但不构成实质交易建议。

  4.定价方法揭示了保险公司价值化经营的路径,有利于保险公司正确定位提高自身市场价值的各种经营战略,提高综合竞争力和做大市场价值。

  5.对于监管机构而言,也许需要了解行业中除了保费收入、净利润等财务指标之外的公司状况,尤其是反映综合实力、综合竞争力和综合影响力的市场价值信息,定价和排行榜也许可作为监管机构进行分类监管的参考信息。

  6.可为保险消费者选择承保人提供参考。值得消费者注意的是,市场价值是选择承保人的参考之一而不是全部,一些经营有特色、服务有保障、视客户为上帝的中小保险公司,虽然市场价值未必很大,但也值得保险消费者信赖。

  7.ICPM定价是国内外首次对中国保险公司进行全面、系统地价值评估,可作为国内外高等院校和研究机构研究公司定价,尤其是保险公司定价的参考。

  五、几点启示

  1.公司经营的目标是价值最大化,而不是利润最大化

  公司价值包含了公司行业地位、综合竞争力、影响力、盈利能力、成长性等综合因素,代表了股东在公司中的综合利益,而利润只是体现公司综合价值中的一个方面。例如京东商城成立十年来,年年亏损,如果从价值最大化角度看,公司经营是非常成功的,十年创造市场价值2300亿元,如果从利润最大化角度看,就会误入歧途。因此,公司经营的目标是价值最大化,而非当期利润最大化。强调当期利润最大化没有考虑到综合竞争力、影响力、盈利的可持续性、盈利的质量、积累的风险、未来成长性等因素,也是与现实中股东利益集中体现在公司总市值上不相吻合。表现在排行榜上,净利润最大的企业也未必市场价值最大,亏损最大的企业也未必是价值最小的。

  2.市场价值是保险公司综合实力的集中体现。

  排行榜中市场价值的计算所涉及因素众多,我们用统计的方法选取了对保险公司市场价值影响显著的定性和定量指标共40个,并将根据市场变化进行动态调整。我们认为,市场价值是保险公司综合实力的集中体现。尽管少数重要指标(比如保费收入、利润)可以大致对保险行业情况做一个粗略的排名,但无法较为准确地反映保险公司的真实价值。一个企业的市场价值是各方面因素共同作用的结果,任何一个因素的变化,都可能对其市场价值造成影响。保险公司只有认真研究价值创造,不断加强管理,做大做精主业,全面提升综合实力,以价值最大化为经营目标,才能为客户、为股东、为员工、为公司、为行业和为国家创造价值。

  3.效益创造市场价值,规模也创造市场价值

  我们的研究表明,在影响保险公司市场价值诸多因素中,保费规模和净利润是两个显著性比较靠前的因素,并且保费规模因素和市场价值的相关性比净利润因素更大。利润或效益可以创造企业价值,是市场价值最直观的体现,但是利润是保费收入带来的,保费规模也在间接创造价值。做大保费规模,增加了保险公司未来获取利润的潜在机会。因此,排行榜中价值较大的企业都是保费规模较大的企业,规模大未必很有价值(如巨亏的大型公司),规模小一定没太大价值。因此,对于开展业务不久的中小型保险公司而言,其市场价值的积累和体现仍需要一段较长时间的发展,现在多处于排行榜的靠后位置。

  4.保险行业是典型的规模经济行业,保险公司市场价值与规模高度正相关

  保险行业是典型的规模经济行业,除保险集团公司外,榜单中前五大保险公司价值总和占了所有保险公司价值总和的51%。而且规模大的保险公司大多效益良好,规模小的保险公司大多亏损或在盈亏边缘。一些跨国保险巨头的中国子公司,尽管在运营、风控、品牌等方面做得不错,但由于相对规模不大,也大多效益不佳,在排行榜中处于靠后位置。

  5.控制综合成本率适中水平下,全力做大保费规模是保险公司价值化经营的主要方向

  对于大部分在榜单中排名靠前的公司,其综合成本率都低于市场平均水平,同时保费收入规模大、保费增速也较高。综合成本率受到市场竞争状况、规模效应、管理效率等因素影响,保险公司应通过精细化管理控制综合成本率不高于行业平均水平或与行业平均水平相关不大,同时全力做大保费增速,做到规模与效益两手抓。榜行榜中市场价值较大的保险公司或价值增长较快的保险公司,基本都遵循这一经营方向。

  6.保险集团的市场价值不一定高于其子公司的市场价值

  保险集团对于保险子公司,大多为部分持股而不是100%控股。因此,保险集团的市场价值通常小于其子公司市场价值之和,甚至保险集团公司的市场价值不一定比其某个子公司高,如中国人寿、太平人寿的市场价值都较集团公司高。

  7.在不同发展阶段决定公司市场价值的因素不尽相同

  对于市场领先的保险公司而言,规模和利润无疑是影响市场价值的最显著因素,但对于快速发展或刚刚起步中的保险公司而言,保险牌照价值、股东实力、经营投入、品牌、管理等因素都对公司市场影响影响非常显著。因此,在排行榜中排名靠后的很多公司尽管面临经营困境和连续亏损,仍然具有一定的市场价值。

责任编辑:许小萍

(作者单位:中华保险研究所)

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