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融资难与贵的三个视角

作者:温信祥

2015年12月28日 摘自:共有条评论

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  导读|从宏观政策角度看当前流动性总量合理充裕,货币市场利率稳定在低水平,宜加大结构性改革力度,抓紧解决长期性、体制性问题
   
  金融服务实体经济主要一项就是提供融资服务。说得最多的就是“融资难”“融资贵”问题,有三个质疑比较典型。一是从量看,融资成本高体现为企业的财务费用较高,有一定比例的新增贷款要用于偿还利息。二是从率看,贷款名义利率经过PPI调整以后实际利率更高。三是从国际比较看,中国的融资成本比美国、日本、欧洲都高。为什么人家那么便宜,我们相对高一些?
   
分析“融资难”“融资贵”的三个视角
   
  对这三个质疑我们要慎重对待。这些观点言下之意就是融资成本还可以降低。这不仅对企业降低成本有意义,对政府减轻债务负担有意义,还对金融市场有影响。
  针对第一个质疑,主要还是因为杠杆率高,负债额大,长期超负荷经营,其出路主要在债务重组、企业重整和破产清算。我国改革开放以来,先有企业后有资本约束,后来又经过几轮加杠杆,形成部分企业资本不足、财务费用高的局面。
  针对第二个质疑,目前国内PPI指标下行主要受到国际大宗商品价格下行影响,是输入性的,其构成及方法均有待进一步改善,难以准确反映企业产成品价格变化,使用PPI调整利率并不准确。
  针对第三个质疑,和新兴市场国家比,我国在金砖国家中利率最低,也比大部分发展中国家低。2008年以来,欧洲国家、美国、日本长期实行量化宽松政策,美国、日本采取零利率政策,欧元区甚至是负利率政策,比较基础就不太一样。实际上许多地产公司在国内发债的成本低于在境外发债的成本。发达国家虽然跨国公司融资成本较低,但是低收入群体的发薪日贷款(Payday Loan)等利率并不低。国内部分优势跨国企业综合融资成本在1%~2%,接近国际跨国公司水平。当前的外汇制度下,国内利率政策受制于汇率和国际资本流动,“不可能三角”约束趋严。
  除了上述短期因素外,我国的融资难与贵还有深层次的原因。
  二元融资体系下信贷配给恶化
  企业贷款难与银行难贷款、就业难与招工难、男人找对象难与女人难出嫁,这些问题可以类比。融资难问题在二元体制下更难了。笔者所指的二元体制是指融资结构的二元体制。大部分大企业的融资不难也不贵,真正觉得难和贵的是“三农”和小微企业,是国民经济中的一些薄弱环节。同样难的还有一些困难行业和企业。比如在经济下行压力较大、产能过剩的背景下,煤炭、钢铁都是比较困难的行业。但是解决问题时一刀切也比较困难,要考虑就业和社会稳定的问题。而资源是有限的,有限的资源如何有效分配,这涉及传统的信贷配比,在贷款比较紧张、信息不对称情况下,银行一般都会设置一些非利息条件,挑选比较好企业贷款。二元体制下,这种情况会得到强化。大企业更加关注融资贵问题,因为贷款量已经很大了,希望降低财务费用。小微企业更加关注融资难问题,由于成长性好往往愿意付出更高成本获得融资。根据标准普尔数据,从2008年到2014年,国有企业“债务/EBITA比例”(EBITA是息税折旧摊销前利润,指未计利息、税收、折旧、摊销前的利润)从低于3上升到5以上,其中风险最高的是钢铁等企业,相对较低的是电信和能源企业。私营企业相对较好,该“债务/EBITA比例”在2014年低于4。

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