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基金定投,你真的懂吗?

涂和轶

2011年10月25日 摘自:《金融博览·财富》2011.10下半月共有条评论

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        这些年,基金定投的出现,为投资者提供了一种方便理财、平稳获利的途径。这种理财方式既有利于拓宽参与市场的投资主体,又有利于投资者分享经济发展的长期收益。
        不过,人们在基金定投的同时却形成了一些错误的认识,如长期投资必然获利、基金定投难见效益、复利造就梦幻回报等。这些影响着人们对基金定投的正确判断。
        其实,基金定投是要讲究技巧的。只有掌握了这些技巧,人们才能走上基金定投的无忧获利之道。

三种被当做常识的谬误

        基金定投,通过固定投资周期、固定投资金额、固定投资品种的方式投资基金,避免了投资抉择时的困扰。投资决策中的人为因素被完全排除,投资者的情感抉择被严格的纪律投资所规避。
        同时,基金定投小额起点的特性,降低了投资门槛,使得投资机会对中小投资者更为公平,小额资金的使用效率得以提高。
        不过,随着基金定投业务的开展,市场上形成了五花八门的定投观点,其中不乏被当做常识的谬误。
        谬误一:长期投资必然获利

        在经历股票投资惨败后,本杰明·格雷厄姆在总结投资经验的基础上,提出了“价值投资”和“长期投资”的理念。在美国股市长期向上的走势下,长期投资确实给投资者带来了巨大的回报。
        这一理念逐渐由教科书走向实践,逐渐从专业投资者向普通投资者普及。时至今日,人们脑海中似乎已经形成了这样一种观念:长期投资,必然可以获得丰厚回报。
        在基金定投实践中,这一观点也被套用过来。按照流行的说法,似乎只要开通定投计划并坚持长期投资,就一定能获得良好回报。
        事实真的是这样吗?
        根据德圣基金研究中心的统计数据,从 2007 年 1 月开通定投计划,扣款周期为每月一次,一直坚持到 2011年6月。在可跟踪的179只基金样本中,有 51 只基金出现了负收益,50 只基金收益在10%以下。坚持4年的定投计划,有 50% 以上的基金不能给投资者带来满意回报。
        我们再来考察主要指数。从 2007年 3 月至今,沪深 300 指数从 2600 点又回到了 2600 点。如果我们从 2007 年3 月定投沪深 300 指数基金,并长期持有到现在,我们的收益竟然是 -6.31%。经过近五年的基金定投,我们并没有从长期投资中获利。
        一味强调长期投资,看来并不能给我们带来良好回报。
        谬误二:基金定投难见效益
        与长期投资必然获利的谬误相对,我们也经常听到投资者抱怨基金定投不见效益。特别是 2009 年下半年以来,我国证券市场走出持续下行的态势。不少从 2009 年定投至今的投资者反映自己的定投赔钱了,并未获得预期中的稳定回报。
        这又是为什么呢?
        让我们再做一次数据分析。依然拿沪深 300 指数基金为例,我们从 2009年 7 月市场处于较高点位时,开始定投嘉实沪深 300 指数基金。
        到 2010 年 11 月 8 日,其最高收益率达到了 11.14%。如果这时我们及时获利了结,定投收益比较可观。
        如果我们考察招商银行选出的优质“五星之选”基金,定投的收益则更为明显。(见表 1)


        从 2009 年 7 月开始定投,表 1 中的 4 只基金到现在均取得了正回报。同时,在净值最高时,他们都取得了 15%以上甚至最高达到 30% 的正回报。在事实面前,定投不挣钱的说法不攻自破。
        谬误三:复利造就梦幻回报
        目前在定投的宣传中,“复利”作用被普遍强调。一个常见的说法是:每月坚持投资,依靠复利作用,几十年后投资者将获得巨额投资收益。
        简单依靠复利真能成就巨额回报?
        复利在金融领域的重要性毋庸置疑,其产生的投资功效被专业投资者广泛肯定,但是我们在谈到“复利”时,忽略了时间这一个重要概念。
        从时间上看,市场大幅上扬的时期远远短于市场震荡或下跌的时期,而较高的年复合增长率,更多依靠上涨时期的市场增长率抬高了其均值。
        对 A 股市场而言,除去 1990年成立初期的上涨之外,到目前为止,A 股市场经历了 7 次显著的牛市,共经历64 个月,在全部477 个月中, 仅占13.4%。其余时间市场处于震荡或下跌之中。
        试想,我们在长期投资等待复利发挥作用的时候,如果错过了时间不到20% 的牛市行情,收益缩水将多么显著。因此,造就梦幻回报的并不是复利本身,而是市场的主要上涨阶段。

你不知道的基金定投

        以上分析,可能读者已经开始心生狐疑,到底该不该开始基金定投?要如何用好基金定投?下面,让我们重新审视这个既熟悉又陌生的投资工具。
        有进有出,合理赎回
        理财的目的是为了财富的保值增值,基金定投也是如此。既然基金定投可以获利,而一味坚持长期投资又不能保证盈利,如何操作才能实现定投回报,化浮盈为实利?或许设定投资目标,达到目标后及时赎回,是定投长期稳定获利的重要手段。
        其实,投资者,既可以设定相对回报率目标,也可以设定绝对回报额目标,作为赎回提示的标准。
        一方面,设定相对回报率目标作为赎回提示,可以简单明了地控制投资回报率,但在市场进入大牛市时期,投资者很可能因为在达到投资目标后赎回基金,错过享受后续市场主升浪带来的收益。
        例如,投资者设定回报率达到 20%即赎回基金,从 2008 年 11 月开始定投沪深 300 指数,在 2009 年 3 月即可达到收益目标,此时退出,则会错过后市50% 以上的大涨。
        另一方面,设定绝对回报额目标,可以避免过早退出牛市行情,获得牛市主升浪收益,但却不易控制总收益率水平,并且可能拉长投资时间。
        举例来说,假设我们每月定投2000元在嘉实沪深300指数基金上,投资总回报达到 4000 元时赎回。即投资总收益与每期投资金额之比达到 2 ∶ 1 时,赎回份额。我们测算从2008年1月开始,每个自然月开通一笔定投计划,考察赎回收益率。
        结果表明,只要严格按照投资目标及时赎回基金,我们都可以取得 10%以上的总回报。
        笔者曾回测过不同比例的投资退出标准,并比较其收益率水平,发现按照4 ∶ 1、3 ∶ 1、2 ∶ 1 赎回基金,总收益率虽有差别,但年化收益率差别不大。因此具体按照何种比例设定退出目标,可以根据投资者的实际情况调整。
        降低投资预期
        基金定投是实现稳定收益的良好工具,但它并不能使投资者一夜暴富。
        从美国市场 1801-2001 年这两百年市场的回测数据看,其年复合增长率达到 8.32% 的水平,这一收益水平在新兴市场可能会略高一些。
        例如,从 2005 年 1 月开始定投,除去华夏大盘这类实际上无法参与的基金,至今表现最好的定投基金是华安宝利,年均复合增长率为 14%,而所有可跟踪偏股基金样本的平均年均复合增长率为 9.16%。
        这一数据会根据市场走势和基金样本扩大而有所波动,但鉴于数据生成时市场位于 2800 点,处于历史均值,因此可以近似将其看做定投平均复合收益率。
        我们在考虑长期定投回报时,复合收益率不易过大偏离该值。一方面,较高的收益目标不易达到,会损害投资者持续投资的热情;另一方面,过高的收益目标会延长投资者的投资周期,对投资者的资金链也是一个考验。
        定投开始点位并不重要
        其实,定投计划可以随时开始,市场点位的多少并不重要。
        以嘉实沪深 300 为例,经测算,在过去 6 年时间内,每月在市场最低点定投的收益,仅比不择时定投收益率高5%,平均每年不到 1%。而在 6 年中,投资者每笔投资都投在最低点的概率近似于零。因此,选择点位、择时开通定投在实际操作中意义并不大。
        左侧定投优于右侧定投

        基金定投获利的关键是在较低的点位积累较多的份额。在市场开始下跌时,左侧建仓基金定投,要优于在市场从低点上涨时建仓定投。也就是说,经历一个完整“微笑曲线”的定投计划,收益更好。(如图 1)


        在 A 点开始定投,虽然后市市场处于下跌行情,但只要投资者持有到2009 年 7 月以后,市场涨上 3000 点,A 点的投资就开始获利。
        同理,投资者在 2800 点、2500 点、2200 点投资的份额,只要持有到市场上涨超过相应点位后,都可以获得正收益。
        如果在 B 点投资,那么从 A 到 B市场下跌过程中的基金份额就无法获取,市场上涨到 3000 点,B 点开始定投的投资者就无法享受 A 点获取份额带来的回报。因此,定投初期出现账面浮亏,对投资者其实是个好消息。

(作者系招商银行北京分行零售部产品经理)

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